每年，我都会撰写此信，旨在浓缩过去一年与客户、员工、世界各国领导人、企业首席执行官以及为退休生活而储蓄的投资者们交流的精髓。近来，无论与谁交谈，我听到的都是同一句话：我们不确定该如何应对当前的局势。

这种感受不难理解。我们正经历一个特殊的时期——那些曾经足以定义整个十年的重大事件，如今已屡见不鲜：波及全球的战争、市值达万亿美元的公司、国际贸易格局的根本性重塑，以及至少是自计算机诞生以来最具颠覆性的技术革新。

遗憾的是，人们往往以短期视角解读这些现象。日间的市场波动被视作长期趋势的预兆，复杂的经济或技术转型被压缩成耸动的新闻标题。我们身处一个信息即时传递、反应同样迅速的世界。有时，这仿佛是一个被多巴胺驱动的环境——源源不断的信息刺激着人们的短期冲动。然而，速度容易扭曲视角，将长期思考排挤在外。

公允地说，金融市场中的短期行为自有其价值。它是吸收新信息、为风险定价以及配置资本的必要机制。

然而，长期而言，保持投资状态远比精准把握进出时机更为重要。过去二十年，投入标普 500 指数的每一美元都实现了逾八倍的增长。若错失其中表现最佳的十个交易日，收益将不及此数的一半¹。况且，市场一些最强劲的上涨，恰恰发生在新闻头条最为动荡不安的时期。

风险在于，我们过度聚焦于喧嚣，却遗忘了真正重要的根本。当下新闻头条背后的力量已积蓄良久。旧的全球资本主义模式正在瓦解。各国正斥巨资寻求在能源、国防和科技等关键领域的自主可控。

与此同时，绝大部分财富流向的是资产所有者，而非主要依赖劳动获取收入的人群。自 1989 年以来，投资于美国股市的一美元的增值幅度，是绑定于中位工资的一美元的 15 倍以上²。如今，人工智能或将以前所未有的规模重演这一格局——将财富集中于那些具备先发优势的企业和投资者手中。

这正是当下经济焦虑情绪的主要根源：一种深层的感受，即资本主义虽在运转，却未能惠及普罗大众。聚焦短期投资无法解决此问题。恰恰相反，唯有长期投资，才能助力国家构建本土产业，帮助个人积累持久财富，并展示出国家发展的成果如何也能惠及自身。

理想的长期投资，能够创造一种类似公民契约的奇迹。当人们以数十年、而非数日为尺度进行储蓄与投资时，资本市场便能将这些资金有效配置，为企业、基础设施和就业岗位提供融资。当这一循环在本国境内发生时，个人未来与国家的未来便紧密相连。你为国家发展提供资金支持，国家发展反过来也为你的财富增长贡献力量。

我对这一公民奇迹的信念，固然受到职业背景的影响。但我不仅是作为贝莱德的首席执行官在发言——这份信念更植根于我数十年的亲身经历，见证了投资如何帮助更多人分享经济增长的硕果。

这份信念同样源于我个人家庭的经历。我的父亲生于 1925 年，母亲生于 1930 年，他们出身平凡。父亲经营一家鞋店，母亲教授英语。但他们量入为出，坚持储蓄与投资。

那是在上世纪五六十年代，正值美国州际公路系统大兴土木、世纪中叶的工业繁荣蓬勃兴起、汽车工业重塑国民生活方式的时期。他们以自己微小的方式，参与并支持了这一切。他们是构建现代美国资本洪流中的一分子。随着时间推移，增长的果实也回馈给他们。当他们退休时，储蓄足以让他们安享百岁之后的舒适生活。因为他们财富的增长，始终伴随着美国经济的扩张。

这种现象远非美国独有。纵观不同国家与世代，其模式惊人地相似。那些广泛而持续投资、历经大萧条与战争、通胀与金融危机、乃至全球疫情的家庭，其财富都获得了与本国经济同步增长的机会。正是这段历史，使我始终怀揣着长期乐观主义。并非因为前路坦途，而是因为市场倾向于回报那些在不确定性中坚守投资的人。

这正是当下时代的命题：扩大机遇，确保更多人能在国家发展中占有一席之地。因为今天，太多人被排除在外。

许多人首先缺乏可供投资的资金——那些靠工资维持生计的家庭。倘若连下月房租、下周食品或意外账单都难以应对，投资便无从谈起。因此，出发点应是帮助人们构建基本的财务安全网。

这方面已初见成效。允许雇主匹配缴款、工人可免罚金提取的应急储蓄账户正日益普及。越来越多的国家正尝试设立出生即有的投资账户，让子女在离开医院之际便持有国家未来发展的权益。

即便已有储蓄，市场参与度依然有限。美国可能是全球市场参与率最高的国家，但仍有约四成人口未涉足资本市场³。放眼全球，参与率则远低于此⁴。数十亿人如同旁观者，看着本国经济增长，却只能将储蓄存入利息微薄的银行账户，而非通过投资分享发展成果。

市场有效运转的基础，是投资者信任能按公平价格交易。这种信任帮助企业筹集发展所需资本，也让家庭能以低成本分散投资于多种资产，而非仅依赖单一房产。通过技术进步和金融知识普及来扩大这一体系的覆盖面，能让更多人共享经济增长。随着时间推移，同样的技术进步，也将有助于为私人市场的某些领域——如基础设施和私人信贷——带来更高的透明度，并有望为大多数个人投资者打开原本遥不可及的大门。

全球半数人口在手机中携带着数字钱包⁵。试想，若同一数字钱包还能让您像发送付款一样便捷地进行长期、多元化的股票投资，会带来怎样的改变？代币化技术可通过升级金融系统底层架构，加速这一愿景的实现——让投资的发行、交易与接入变得更为简便。

我以若干使当下讨论尤为紧迫的力量作为此信的开端：全球贸易格局的重组、过去一代人加剧的不平等，以及人工智能若无广泛市场参与，可能进一步拉大差距的风险。

接下来，我将以四个国家的实践为例——此类例证不胜枚举——阐述各国如何着手扩大市场参与，助力民众与本国经济协同发展。

信件的最后部分将转向贝莱德如何与客户携手，共同推进这些目标。

为何与国家共成长从未如此重要

第一，世界正围绕「自主可控」进行重构，这需要更多长期投资。

无论走到哪里，我听到的都是类似的声音。欧洲正致力于发展自主防务工业，新兴市场着力开发本土能源，美国则试图重建制造业基础。细节虽异，趋势却清晰可辨：各国纷纷加大投入，以降低相互依存度。

各国此举皆有其因。对许多政府而言，为追求自主可控而接受更高的成本，被视为对韧性与长期竞争力的投资——强化本土工业能力，将就业与投资锚定国内，并增强对关键领域的掌控。

然而这一转型代价高昂。在中国以外获取稀土等关键矿产、在台湾以外建设芯片制造设施，成本均大幅攀升。迈向自主的每一步，都意味着至少暂时放弃数十年来维系低成本优势的全球规模经济。简言之：短期内，自主可控成本不菲。

那么，资金从何而来？历史上，重大经济转型的融资多来自银行、企业与政府——而非资本市场，这合乎逻辑。那是人们存放资金的地方。他们将储蓄存入银行账户，通过购买商品与服务推动企业成长，并纳税支持公共投资。

但这些渠道如今已力不从心，仅靠银行无法满足增长经济体的全部需求。各国政府背负着创纪录的债务，即便是坐拥巨额主权财富的海湾经济体，也非仅靠公共资金就能实现其宏图。而当「科技七巨头」建设数据中心或电力基础设施时，它们同样需要求助于资本市场⁶。

自主可控所需的资金，正日益依赖于市场。而确保其中更大比例来自国内投资者，自然符合逻辑。

数十年来，资本在全球追逐回报——而本国人民往往未能充分受益。资金应继续自由流向机会之地，这是市场有效运行的关键。但这并不意味着各国不能采取更多措施，引导资本服务于自身发展。

能源的充裕与可负担性

多年来，我一直倡导「能源实用主义」。满足日益增长的需求，需要扩大石油、天然气、可再生能源、储能、核能及电网等各类能源的供应，没有单一能源能独立解决所有问题。

然而在美国，有一点愈发难以忽视：若要让家庭能源维持可负担，就必须快速增加电力供应。

电力需求在经历多年相对稳定后再度攀升⁷。家庭电气化程度提高，工业持续扩张，数据中心需要大量稳定电力。与此同时，新增发电和输电能力却需数年之功。当供应增长缓慢而需求增长加快，价格上涨便难以避免。

天然气对保障电力系统的可靠性仍至关重要，美国亦拥有丰富的天然气资源⁸。然而仅靠天然气恐怕难以满足各地区预期的电力需求增长。因此，有必要进行更广泛的电源结构扩张。核能长期来看至关重要，但新建产能耗时较长，这更凸显了当下发展其他能源的紧迫性。

太阳能很可能在这一扩张进程中扮演重要角色。它是最快部署的新增电源之一，过去十年成本已大幅下降⁹。太阳能并非替代其他能源，而是有效补充。配合电池储能和电网升级，太阳能有助于增加总供电量，并随时间推移缓解电价压力。

供应链至关重要。当前，全球太阳能电池和电池的大部分制造能力集中在中国¹⁰。基于韧性与安全的考虑，美国及其伙伴国正投资推动生产多元化，并扩大本土制造。在美国推广太阳能的同时，必须同步建设更强大、更多元的供应链基础，这包括电池制造及其关键矿产和组件，它们对能源安全与工业竞争力日益关键。

原则朴素而明确：能源可负担依赖于能源充裕。电力短缺时，家庭最先感受到压力——体现在每月账单和整体生活成本中。当供应可靠增长，经济得以发展，家庭亦随之受益。

目标并非偏向某项技术，而是确保美国能够生产足够可靠、成本有效的电力，同时支撑家庭预算与长期竞争力。这需要以速度、规模，并持续投资于多种能源——包括太阳能的有意义扩张。

第二，扩大投资参与，有助于化解上一个全球资本主义时代遗留的财富不平等问题。

自柏林墙倒塌以来，世界创造的财富超过人类历史以往的总和¹¹。发展中经济体有逾十亿人摆脱极端贫困，步入中产阶级¹²。发达国家企业获得了广阔的新市场，消费者享受到更廉价的商品。然而在富裕国家，增长的果实却集中于少数人手中。

关于这一现象的成因，已有大量经济学论著。但最简单、或许也是最不被提及的解释是：绝大部分财富流向了资本市场，而参与其中的人却太少。

对许多家庭而言，财富积累主要依赖单一资产。购置房产曾是，且依然是中产阶级家庭积累财富的主要途径。

然而，住房并非必然的高回报投资。考虑到房产税、保险、维护及交易成本——这些费用在许多地区均已显著上涨——长期回报可能较名义价格涨幅更为温和，且波动性更大。

这并非美国独有现象。在许多发达经济体，住房成本上涨与贷款条件收紧，使得购房，尤其是对年轻人而言，变得愈发困难。

住房能提供稳定居所、社区归属感和强制储蓄机制——其益处远超经济回报。然而若期望更多人分享经济增长，就不能仅仅依赖一种购入年龄越来越晚的单一资产来承担此任¹³。

人们对这一困境的共情，不难理解。若你不再相信工作是通往成功的路径，若你感到无力购房，或即便购房也难以积累可观财富，那么经济便难以让你感到是在为你服务。若国民普遍有此感受，任何国家都难以繁荣。

针对此问题，已有诸多提议。但如果财富日益在资本市场中创造，那么解决方案的一部分，便在于确保更多人能够参与其中。

这并非轻视住房可负担性的现实挑战，也非否认许多家庭的收入未能跟上资产价值增长的事实。它仅仅意味着，解决方案的关键环节是让更多人进入资本市场——使他们能够分享正在发生的增长，而非仅仅在场外旁观。

如果财富日益在资本市场中创造，那么解决方案的一部分，便在于确保更多人能够参与其中。

第三，若所有权无法随之扩大，人工智能确实存在加剧财富不平等的风险。

谈及人工智能带来的经济影响，讨论焦点多集中于就业。这固然是极其重要的问题，其意义也远超经济范畴。工作提供收入、目标与尊严。

然而历史表明，变革性技术能创造巨大价值——而这些价值的大部分，归于那些构建和部署技术的公司，以及持有其股份的投资者。

经济正以前所未有的程度奖励规模。在众多行业中，我们正看到愈发分化的「K 型」结果：领先企业遥遥领先，而其他企业则艰难追赶。对比鲜明：沃尔玛市值创历史新高，而萨克斯第五大道精品百货店在此两周前申请破产¹⁴。

人工智能或将进一步加速这一趋势。拥有数据、基础设施和资本以大规模部署 AI 的公司，将占据不成比例的收益。这并非反常，也并非固有弊端。市场领导地位随技术变革而转移，历来如此。更核心的问题是：谁能分享这些收益？当市值攀升而所有权依旧集中于少数，置身局外的人们会感到繁荣日益遥远。

人工智能已是大势所趋。它是中美战略竞争的核心。美国显然认识到，在 AI 领域的领导地位不容有失，这需要持续投入——涵盖研究、基础设施、人才，以及能够为大规模创新提供融资的资本市场。

人工智能也正重塑投资行业本身。早在生成式 AI 进入公众视野之前，数据科学与计算的进步已在改变投资者分析市场、管理风险和配置资本的方式。其结果之一便是「系统性投资」的兴起——这种方法利用海量数据、研究驱动模型和严谨流程，大规模、一致性地评估数千种证券，而非单纯依赖个人判断。

贝莱德四十年来持续构建这些能力：扩展数据，完善模型，应用技术识别模式、管理风险，以助客户长期获得更优结果。随着这些工具日益强大，我们相信，系统性洞察与人类专业判断的结合，将定义下一个投资时代。

有一点毋庸置疑：人工智能将创造巨大的经济价值。确保更多人能分享这一增长，既是挑战，也是机遇。

关于人工智能与劳动力的一点思考

历史上，自动化曾提升生产力，并随时间推移扩大了工作范畴——即便它也取代了部分岗位。人工智能或将如此。但新岗位的出现需要时间，劳动者也并非总能顺利过渡。

关于 AI 对劳动力市场——尤其是对入门级白领岗位——的影响，尚无共识。事实是，无人能确切预知。

短期来看，某些岗位需求明确且薪酬优厚：熟练技术工种，特别是建设 AI 物理基础设施的岗位，如数据中心、电力系统和电网。在美国，电工的就业增速是全国平均水平的三倍¹⁵。

此类岗位薪酬远高于工资中位数，许多可达六位数。这在许多西方经济体皆是如此¹⁶。

正如英伟达总裁兼首席执行官黄仁勋对我所言：「每个人都应能拥有体面的生活。这并不需要计算机科学博士学位。」

问题在于如何让更多人进入这些岗位。技能缺口真实存在，需要在培训与学徒制度上持续投入。这正是贝莱德基金会启动「未来建设者」项目的原因——一项斥资 1 亿美元的慈善计划，旨在拓展经济机遇，助力下一代美国熟练技术工人，计划未来五年惠及五万从业者。

但问题不止于培训。数十年来，许多社会将成功等同于大学学位和白领职业。随着技术重塑部分职业版图，我们需要就机遇、尊严以及不同类型工作的价值展开更广泛的探讨。我们该如何应对？

这是一场值得展开的讨论。

美国熟练技工就业增长预计为 5%，高于全国平均水平的 3%（2024-2034 年预计就业增长）

图表来源：美国劳工统计局职业展望手册；贝莱德，2026 年。数据由美国劳工统计局于 2025 年 8 月最后更新。全国平均水平包括所有工薪和薪金工人、自营职业者以及农业和私人家庭的工人。军事职业除外。

与国家共成长——实践中的例证

美国

民众往往希望投资本国金融市场，却缺乏资金。贝莱德一项调查显示，三分之一的美国人拿不出 500 美元应对汽车维修等紧急状况¹⁷。事实上，许多人被迫从市场撤资以维持生计。去年，创纪录数量的员工从其 401(k) 账户中提取资金以应对财务紧急情况¹⁸。

挑战在于首先要有可供投资的储蓄。这便从应急储蓄账户开始。此类账户享有税收优惠，用于应对不时之需。贝莱德研究发现，拥有应急储蓄的员工向退休计划缴款的可能性高出 70% 以上¹⁹。美国已出台政策鼓励此举。目前，员工可在与退休计划关联的应急账户中储蓄最高 2,500 美元（按通胀调整），雇主可匹配缴款，且提取时免于罚金²⁰。

让更多人参与投资的另一途径是「早期财富积累账户」。即儿童出生时即为其设立的投资账户。加拿大、英国、新加坡等国已尝试推行，通常由政府注入初始资金。大量证据表明，此类投资回报良好：平均而言，拥有早期财富积累账户的人，更可能获得高等学位、自主创业并拥有住房²¹。

如今，美国正通过「特朗普账户」采纳类似政策。这些账户的资金来源存在差异。某些情况下，它是由政府资助的试点项目，需后续批准续期。资金亦可来自个人缴款，或通过某些雇主匹配计划，如我们在贝莱德为员工提供的计划。另一些情况下，资金则来自私人资助者。

这些账户将如何演变，我们拭目以待。但若能精心设计，并与现有教育及退休储蓄工具（如 529 计划与 401(k) 计划）有效衔接，这或将成为推动更多美国年轻一代与国共成长的重要一步。

此外，还有一个潜力巨大的财富创造杠杆值得探讨——尽管谈论它绝非易事：社会保障体系。

社会保障是有史以来最有效的扶贫计划之一。据美国人口普查局数据，它每年使近 2900 万美国人免于陷入贫困²²。这是非凡的成就。

问题在于：社会保障提供稳定保障，却未赋予大多数美国人以与国共成长的方式积累财富的途径。

当前，该体系基本采用现收现付制。工资税用于支付当前退休人员福利，社会保障信托基金主要投资于美国国债。实际上，工人将资金贷给政府，并据此获得确定福利。该结构作为一项社会保险计划，强调的是稳定与可预测。它未能做到的是，让人们的福利与整体经济同步增长。问题在于，社会保障体系能否两者兼顾？能否将其部分资金像其他长期养老金计划那样——审慎、广泛、跨周期地进行投资——同时确保该计划仍是一张牢固的安全网？

这并非意味着将社会保障私有化或全部投入股市。而是引入一定程度的多元化，其原则类似于联邦雇员节俭储蓄计划，该计划为数百万联邦雇员管理退休储蓄。目标是在维持核心保障的同时，随时间推移增强体系的可持续性。

已有若干提案提出类似设想。例如，参议员比尔·卡西迪（共和党 - 路易斯安那州）和蒂姆·凯恩（民主党 - 弗吉尼亚州）提议设立一个新的投资基金——与现有信托基金并行，而非替代——投资于多元化的股票和债券组合，以获取更高长期回报。该基金需约 1.5 万亿美元的初始注资，并给予 75 年的增值期。在此期间，财政部继续支付福利。待基金成熟后，它将归还财政部本金，并补充未来的工资税收入，帮助填补体系收支缺口。任何当前正领取或即将退休的人，其福利均不受影响。

基于市场的方案并非纸上谈兵。在美国某些州，这已成为现实。约六百万州及地方政府雇员，其中许多是警察、消防员和教师，并未参与社会保障体系²³。他们依赖的是投资于多元化投资组合的公共养老基金。如果长期投资已在帮助数百万公职人员构建退休保障，这就引出一个合理的问题：为何不能让更多美国人也享有同样的长期增长机会？

其他国家亦在国家层面采取类似措施。例如，澳大利亚的退休公积金体系将退休供款投入市场，已发展成为全球最大的退休储蓄池之一。社会保障的强化，亦可考虑采用类似审慎设计的方案。

我理解任何涉及社会保障改革的讨论都会令人不安。社会保障是一项核心承诺，民众理所当然地期待其得到兑现。但现行体制下，无所作为很可能导致承诺落空。当前预测显示，信托基金到 2033 年将无法全额支付福利²⁴。许多美国年轻人怀疑自己能否全额领到福利。弥补这一缺口可能需要多种方案并举。但审慎的长期投资，或许可以成为其中之一。

我曾多次撰文谈及社会保障。两年前，我将此信题为《是时候重新思考退休生活》。仅仅因为暗示社会保障需要改革，便招致批评。此番言论可能再次招致非议。但在我 50 年的金融生涯中，我学到的一点是：我们避而不谈的问题，恰恰最值得我们忧心。而这正是我们现在需要展开对话的原因——因为拖延的代价只会越来越高。

社会保障是一项核心承诺，民众理所当然地期待其得到兑现。但现行体制下，无所作为很可能导致承诺落空。

印度

印度正迈入经济增长的新篇章，股市表现强劲。正如印度著名实业家穆克什·安巴尼今年二月对我所言：「这是我们的婴儿潮一代——相信明天会比今天更美好的印度一代。」 值得注意的是，印度已奠定金融基础，使民众能够分享这一未来。

如今，约十亿印度人实际上将银行网点装进了口袋²⁵。通过智能手机上的数字钱包，他们可以用卢比进行支付、储蓄和数字化交易。虽然当前主要用于支付，但这些智能手机可成为进入资本市场的通道。贝莱德与穆克什·安巴尼的信实集团成立的合资企业 JioBlackRock，正专注于此：帮助更多印度人成为投资者。在不到一年时间里，该合资企业已为全印超过百万投资者提供服务。

这不仅是一个关于后发国家追赶现有金融体系的故事，更是一个从零开始建设现代金融基础设施的故事。

它也为市场基础设施的下一次演进——代币化提供了启示。代币化通过在数字账本上记录所有权，以减少摩擦、降低成本、加速结算。印度的体系并非基于区块链——实际上，它基本走了一条不同的道路。但这恰恰说明了问题。其成功表明，新的金融通道并不取决于单一技术。只有当政策、技术与应用协同推进时，方能成功。

那些构建了现代金融体系的经济体——美国、英国、欧盟——如今正致力于对现有成熟体系进行现代化改造，使传统市场与数字市场并行不悖。当资本市场的深度已冠绝全球，变革自然会更为渐进。但目标应是一致的：让民众更便捷地投资于本国的发展。

一个可用于投资的智能手机钱包已然非凡。但当金融资产本身实现数字化原生，可投资的世界将更为广阔。你持有的债券依然是债券——但它可以在现代基础设施上更高效地流转。

随着时间推移，一个单一、受监管的数字钱包或许不仅能持有支付余额，还能持有广泛的金融资产。在同一钱包中，某人可持有交易所交易基金、数字欧元、代币化债券，以及曾经遥不可及的资产（如基础设施或私人信贷基金）的份额。通过降低最低投资额、简化资产分割流程，代币化可以吸引更多投资者。它还能让投资者更便捷地接收信息、行使股东投票权。其目的并非追求新奇，而是为储蓄者提供更简便、无缝的方式参与市场、积累财富。

正如我和罗伯·戈德斯坦去年年底所言，我们认为当前代币化的发展阶段，大致相当于 1996 年的互联网。它不会在一夜之间取代现有金融体系。不妨设想一座从河两岸同时修建、最终在中央合龙的桥梁。一边是传统金融机构，另一边是数字优先的创新者：稳定币发行商、金融科技公司、公共区块链。政策制定者的任务是尽可能快速、安全地助力这座桥梁的建成。

保持一致性至关重要。与其为数字市场重新编写一套规则，不如更新现有规则，使传统市场和代币化市场能够协同运作。代币化也需要明确的保障措施，如清晰的买方保护条款，以确保代币化产品安全透明；强有力的交易对手风险标准，以防止风险蔓延；以及数字身份验证，以管理非法金融活动相关风险。如此，人们方能像刷卡或汇款一样，对交易和投资充满信心。

这不仅是一个关于后发国家追赶现有金融体系的故事，更是一个从零开始建设现代金融基础设施的故事。

日本

数十年来，日本家庭将储蓄置于现金和低收益存款之中。这使得普通民众的退休储备增长缓慢——对于一个拥有全球最老龄人口的国家而言，这是切实的挑战²⁶。这也导致日本市场缺乏增长所需的资本，构成了日本自 20 世纪 80 年代末开始的经济停滞故事的背景。

然而在 2022 年，日本决定将「日本个人储蓄账户」（NISA，一种税收优惠投资账户）的缴款限额提高一倍乃至三倍²⁷。这些账户已存在近十年，但因投资限额过低，多数人鲜有使用。提高限额显著提升了股票的吸引力，并启动了良性循环：更多投资者为市场注入更多资本，上涨的市场使投资更具吸引力，企业也开始加大对未来的投入。

自该政策宣布以来，日经指数从约 28,000 点升至超过 50,000 点，众多 NISA 账户持有人从中受益²⁸。三年内，近千万新投资者进入日本市场——约占全国人口的 8%²⁹。随着儿童 NISA 于 2027 年启动，NISA 计划有望实现指数级增长，确保未来世代日本人作为投资者成长³⁰。

德国

对许多人而言，退休是他们与资本市场的首次——往往是唯一一次——有意义的联系。正是通过退休计划，劳动者成为企业、基础设施和创新的长期所有者。

德国目前正在探讨这种联系应如何演变。与欧洲多数国家一样，德国面临人口结构转变：人口老龄化，劳动者与退休人员的比例正在下降³¹。整个欧盟范围内，目前每名 65 岁以上老人对应的劳动年龄人口不足三人，而公共养老金、医疗保健和长期护理的总支出约占欧盟 GDP 的五分之一³²。

德国的退休体系主要依赖法定公共养老金，按现收现付制运行。职业养老金和私人养老金也发挥作用，但与经济规模相比，积累的养老资产仍相对有限。因此，与其他几个发达欧洲国家相比，德国养老金资产总额占 GDP 的比例较低³³。

2025 年末，德国政府提出了扩大税收优惠、国家支持的私人退休储蓄的方案³⁴。同时，一个委员会受命负责审查整个养老金体系（法定、职业和私人支柱）的长期可持续性³⁵。目标并非取代公共体系，而是评估如何让积累型要素随时间发挥更大的补充作用。

其他欧洲国家展示了这种平衡的可能。在荷兰、丹麦和瑞典，积累型养老金体系已积累起庞大的长期资产，并大量投资于公开和私人市场。此类体系既能提供退休收入保障，也有助于深化国内资本市场。

爱尔兰也正朝此方向迈进。今年早些时候，该国启动了全国性的自动登记退休储蓄体系，旨在扩大积累型养老金覆盖面，并将数十万劳动者首次引入市场³⁶。

然而，德国情况略有不同。作为欧洲最大经济体，其退休储蓄结构与投资方式的渐进式调整，也将产生超越国界的影响³⁷。

欧洲总体家庭储蓄率较高。政策问题在于，如何引导这些储蓄有效配置——支持就业、基础设施和创新——同时加强长期退休保障。

欧洲的人口结构使这一问题愈发难以回避。随着退休人员相对于劳动人口的比例上升，要求每一代人完全供养上一代的模式将面临更大挑战。加强积累型退休储蓄并非取代欧洲的社会模式，而是对其的支持——通过将共同责任与对长期增长的更广泛所有权相结合。

多年来，欧洲央行前行长马里奥·德拉吉等人士一直主张，欧洲需要更深入、更一体化的资本市场，以维持竞争力和战略自主³⁸。养老金改革——特别是在德国这样的大经济体——可以切实扩大欧洲的长期资本基础，并将欧洲庞大的储蓄引导至决定其下一阶段发展的增长与创新领域。

养老金改革——特别是在德国这样的大经济体——可以切实扩大欧洲的长期资本基础，并将欧洲庞大的储蓄引导至决定其下一阶段发展的增长与创新领域。

250 周年纪念

今年七月，美国将迎来建国 250 周年，但 2026 年不仅是美国的庆典。

历史的巧合在于，1776 年，当托马斯·杰斐逊在费城起草《独立宣言》时，亚当·斯密正在苏格兰出版《国富论》——现代经济学的奠基之作。

起初的巧合，随时间推移，演变为相互依存。这两大概念彼此强化：民主制度依赖于民众真切感受到拥有国家未来的切实利益。而资本市场，如今正是实现这种利益的机制——以美元、欧元、日元真实存在的利益。

试想这一切多么新近。1776 年，尚不存在将普通公民与经济增长联系起来的广泛资本市场体系。如今，全球资本市场——公开与私人市场合计——价值接近 300 万亿美元³⁹。而其中大部分增长发生在过去四十年。

贝莱德伴随这一变革成长。我们在一个又一个国家看到，我所分享的上述故事仅仅是开端。世界大部分地区仍处于构建市场的早期阶段，这些市场不仅要为经济提供燃料，更要让民众在所创造的增长中拥有有意义的份额。

这一公民奇迹仍在世界各地持续演绎。将其延伸——使更多人能够投资于本国增长并分享其成果——是我们面临的共同任务。

执行我们的 2030 年目标

在 2025 年投资者日，我们阐述了贝莱德到 2030 年的目标。我们在 ETF、 Aladdin、整体投资组合、固定收益和现金管理等基础支柱上建立了优势。它们是服务客户和实现有机增长目标的坚实基础。

我们还在结构性增长类别中推进了有机业务建设，包括数字资产、主动型 ETF、模型投资组合和系统股票。

展望 2030 年，我们的目标是实现超过 350 亿美元的收入，其中 30% 或以上来自私人市场和技术。我们预计收入的增长将由我们的目标支撑，即有机基础费用增长 5% 或以上，技术年度合同价值增长为低至中双位数。我们的目标是从 2024 年起将调整后营业收入几乎翻一番，同时通过市场周期保持 45% 或更高的调整后营业利润率。我们已经拥有行业领先的利润率，我们认为有机会通过私人市场的费用相关收益增长轨迹以及我们高度规模化的基础业务来推动利润率扩张。所有这些目标都假设市场环境持平，如果到 2030 年市场表现温和向好，将有显著的上行空间。

贝莱德在 2025 年的增长是广泛的，涵盖了我们已拥有数十年的能力以及我们在过去两年中建立或收购的能力。我们预计通往 2030 年的道路与此相似，增长将来自我们强大的基础支柱——如 iShares 和 Aladdin——以及我们在行业内较新的高增长市场正在建设的业务。私人市场对保险、私人市场对财富、数字资产和主动型 ETF——我们认为这些在未来五年内都可能成为 5 亿美元的收入来源。

我们看到将私人市场带给更多投资者的巨大机会，这可以作为投资组合的增强剂，提供与公开市场的多元化，同时具备长期增长和收入潜力。我们在基础设施、私人信贷和另类资产向财富领域的投资，支撑了我们到 2030 年在私人市场筹集 4000 亿美元的目标。贝莱德已经代表保险、财富和外包客户管理着 3 万亿美元的资产。我们拥有巨大的机会，为客户在私人市场配置方面提供更好的结果和体验。

例如，贝莱德是最大的保险总账管理人⁴⁰，管理着 7000 亿美元的资产。通过 HPS，我们现在也是资产支持融资和高等级私人债务产品的规模化提供商。我们已经看到了早期势头，将高等级私人债务引入那些历史上与我们合作于公开市场的投资组合。

在财富领域，我们已经拥有强大的影响力，零售私人市场管理规模超过 300 亿美元，加上贝莱德的全球分销平台和全面的顾问关系。我们现在正在将私人市场向财富的延伸扩展到更广泛的产品和多资产替代模型。我们最近还与合众集团合作推出了首个私人市场单独管理账户解决方案，以便让更多人能够接触私人股权、私人信贷和实物资产。这些策略通过单一的认购文件交付，旨在满足客户目标，同时最大限度地减少顾问及其客户的操作复杂性。这些集体产品是将私人市场的好处带给更多投资者的重要一步，包括那些为退休或其他财务目标储蓄的投资者。

贝莱德长期以来一直倡导扩大退休储蓄，无论是通过出生即有的投资账户，还是让更多人在资本市场中从储蓄者转变为投资者。我们 14 万亿美元管理资产中超过一半与退休相关，无论是个人投资者通过 ETF 或 401(k) 计划，还是代表全球数百万学校教师、消防员和工会工人进行投资的养老金客户⁴¹。

我们是最大的固定缴款投资管理公司⁴²，其中包括我们 LifePath 目标日期产品下的超过 6000 亿美元资产。我们的 LifePath Paycheck 创新将目标日期基金的灵活性与旨在为工人提供退休后可靠收入流的解决方案相结合。

全球许多退休计划，包括固定收益计划，已经包含了私人市场配置，为个人成员（而不仅仅是机构）带来多元化、收入和潜在更高的阿尔法。但在美国，绝大多数退休储蓄者通过 401(k) 计划进入资本市场，无法接触私人市场。我们看到监管框架正在发生显著变化，这可能会改变这一现状。我们相信，当私人市场被审慎且负责任地纳入专业管理的目标日期基金时，它们具有提升参与者退休成果的潜力。将私人市场引入 401(k) 计划的变革也为 Preqin 带来了另一个机会。计划发起人将需要大量的数据和标准化基准，而 Preqin 处于有利位置，可以提供这些数据并加速这一转变。

展望 2030 年，我们的目标是实现超过 350 亿美元的收入，其中 30% 或以上来自私人市场和技术。

今年早些时候，我们将 Preqin 的数据统一到 Aladdin 平台。通过 Aladdin、eFront 和 Preqin，我们创建了一个位于单一平台内的公开和私人市场工作流程与数据解决方案。我相信 Aladdin 将成为人工智能的主要受益者，使客户能够在不断增长的数据集上更高效地工作，并在其投资和分析过程中释放规模效应。人工智能可以成为 Aladdin 强大的业务加速器，增强其规模、深度资源、专有数据以及在全球投资生态系统中广泛嵌入的网络的优势。

贝莱德也在积极建设金融市场中令人兴奋的新技术，包括数字资产和代币化基金。如今，数字钱包中几乎无法接触到传统的投资产品。我们计划引领这一变革。

贝莱德已经在大规模地将机构级产品引入数字市场方面建立了早期领导地位，与数字资产相关的管理规模接近 1500 亿美元。我们的代币化国债基金已成长为全球最大的代币化基金，我们管理着 650 亿美元的稳定币储备，同时还有近 800 亿美元的数字资产交易所交易产品⁴³。所有这些业务都是我们在过去几年中建立的，我们正在研究进一步扩大我们的优势的机会。

我们的数字资产交易所交易产品是另一个例子，展示了我们的 iShares ETF 平台如何仍然是一个强大的增长和创新中心，在 2025 年实现了两位数的有机资产和基础费用增长。即使管理规模超过 5 万亿美元，iShares 仍在为 ETF 解锁新的应用场景，将新投资者带入资本市场，并扩大我们在各地区的覆盖面。

除了数字资产，主动型 ETF 代表 iShares 的一个新兴增长渠道。我们的主动型 ETF 平台在 2025 年规模增长了两倍，年底管理规模接近 1000 亿美元，未来增长空间巨大。我们的客户越来越多地将主动型 ETF 纳入其投资组合策略，包括模型投资组合，以解锁超额收益、管理下行风险或产生持续收入。我们将主动管理能力引入 ETF 市场，将我们的投资组合经理和阿尔法机会更广泛地提供给世界各地的投资者。

在欧洲，随着一波首次投资者通过月度储蓄计划和数字优先产品进入资本市场，我们正在抓住一个不断扩大的市场机遇。2025 年 iShares 在欧洲的净流入比 2024 年高出 50%，占据了该地区超过三分之一的资金流。我们正在这里以及全球各地抓住机遇，随着 ETF 在个人和机构中获得越来越多的认可，来发展我们的业务。

对于股东而言，我们的 2030 年战略旨在随着时间的推移实现更高、更持久的增长和更高的利润率。随着我们扩大具有强大长期顺风和经常性收入的业务，我们预计将实现更稳定的有机增长、通过市场周期提高盈利韧性，并创造有意义的长期价值。我们多元化的平台、严格的资本配置和对执行的专注，使贝莱德能够在继续投资于未来的同时，实现盈利的复合增长。这种客户成功与股东结果之间的契合，是我们战略的核心，也是我们相信我们正在为 2030 年打造的贝莱德比以往任何时候都更强大、更具韧性、定位更好的原因。

自贝莱德首次公开募股至 2025 年 12 月 31 日的总复合年总回报

我们一体化平台的力量以及与客户关系的优势，是我们为股东带来差异化回报的关键来源。自 1999 年首次公开募股以来，我们的年化总回报率为 20%，而标普 500 指数为 9%，金融行业为 7%。

图表比较了自首次公开募股以来贝莱德 20% 的总复合年回报率与标普 500 指数的 9% 和金融行业的 7%。

来源：标普全球，截至 2025 年 12 月 31 日，业绩图表不一定预示未来的投资表现。

我们的增长和成功始于我们世界一流的人才，我们的领导团队也不例外。2025 年，我们扩大了全球执行委员会，吸纳了更多新兴的企业领导者，他们将在未来几年帮助推进我们的战略。在过去的 18 个月里，我们迎来了来自 GIP、Preqin 和 HPS 的优秀领导者团队。我们有着成功整合的悠久历史，我们目前的许多高级领导都是通过收购加入我们的。我们已经开始受益于新同事带来的新鲜视角和经验，以及我们本土培养的人才。

人工智能可以成为 Aladdin 强大的业务加速器，增强其规模、深度资源、专有数据以及在全球投资生态系统中广泛嵌入的网络的优势。

展望未来

如今，贝莱德处于重塑全球金融的最强大力量的交汇点：资本市场的长期增长、投资组合的现代化、私人投资的扩张、人工智能的演进以及投资本身的数字化转型。我们多元化的平台意味着我们可以在市场机遇与客户投资组合目标相符的任何地方与客户对接——并且以盈利、负责任和规模化的方式做到这一点。

这就是为什么我们认为现在是成为贝莱德股东的一个极具吸引力的时刻。我们以强劲的有机增长、富有韧性的盈利基础以及多个结构性顺风因素进入 2026 年。我们的战略清晰。我们的资产负债表强劲。我们的目标——帮助更多人实现财务福祉——继续指引我们的成长方向。

贝莱德始终是为长远而生的。2025 年的业绩以及我们今天看到的势头，增强了我们对未来几年的信心。