美伊冲突持续，全球资本市场开始恐慌，韩国股市表现得尤为惨烈。

3 月 3 日，韩国综合指数 KOSPI 跌了 7.24%，触发交易限制。三星电子跌了将近 10%，SK 海力士跌了 11.5%；

3 月 4 日也就是今天，KOSPI 盘中跌超 8%，又一次触发熔断，暂停交易 20 分钟。收盘跌了大约 6%，报 5440 点。三星又跌 5.1%，海力士又跌 3.9%。

两个交易日，两次熔断，韩国股市从 6244 跌到 5440，跌了将近 13%。这算是 2008 年 以来最惨的连续暴跌。

而就在一个星期前的 2 月 25 日，KOSPI 刚突破 6000 点，韩国股市总市值涨到 3.76 万亿美元，比法国还多，全球排第九；三星和海力士还是各类投资博主最为推崇的股票。

中东打仗，全球都在跌，但为什么韩国跌得最狠？

买韩股，买存储

韩国股市过去一年的牛市，说白了就是两家公司的故事。

全球 AI 训练需要 GPU，GPU 需要配一种叫 HBM 的高带宽内存。这东西生产门槛极高，全世界能量产的基本就三家：SK 海力士、三星、美光。

其中 SK 海力士一家吃掉了超过一半的市场份额，三星大概三成。两家韩国公司加起来，控制着全球 HBM 市场八成以上的产能。

英伟达是它们最大的客户。每一张 H100、每一张 B200 出货，背后都需要韩国的内存。2025 年英伟达一个季度营收就做到了 681 亿美元，这些钱有相当一部分最终流进了 SK 海力士和三星的口袋。

反映在股价上就是，2025 年 SK 海力士涨了 274%，三星涨了 125%。整个 KOSPI 指数涨了 75.6%，将近一半的涨幅是这两只股票贡献的。

你买韩国大盘，本质上就是在买存储芯片。

今年更猛。2 月前 20 天韩国芯片出口额同比暴增 134%，达到 151 亿美元，占总出口额的三分之一多。高盛说 2026 年韩国股市盈利增长预计 120%，其中 88 个百分点来自科技硬件。

翻译一下就是，去掉芯片，韩国股市的增长只剩个零头。

从 5000 到 6000 点，KOSPI 用了 34 天。这 34 天里，野村证券把目标价喊到 8000，摩根大通说 7500，高盛调到 6400。每一个数字的背后都是同一个假设：

AI 的算力需求没有天花板，所以韩国的芯片就没有天花板。

海峡一关，电从哪来

但是，做芯片要电。

韩国的电从哪来？天然气和煤各占大约 27%，核电占 30%。天然气和煤，韩国自己都不产，全靠进口。韩国是全球第三大液化天然气进口国，仅次于中国和日本。

2 月 28 日，美以联合空袭伊朗。哈梅内伊死讯确认，伊朗随即宣布关闭霍尔木兹海峡。

这条海峡最窄处 33 公里，全球大约五分之一的石油和大量液化天然气从这里通过。卡塔尔是全球最大的液化天然气出口国之一，也是韩国的主要气源，它的船出港就要经过这条海峡。

海峡一关，油价先飙，天然气跟着涨；全球能源市场从来都是联动的。

公开信息显示，欧洲天然气价格上涨近 50%，亚洲天然气价格上涨近 40%。主要供应商卡塔尔能源公司（Qatar Energy）的液化天然气（LNG）设施遭到袭击后，该公司暂停了 LNG 生产。

图：船舶跟踪数据显示，当地时间 3 月 1 日，过航霍尔木兹海峡的船舶数量较此前大幅减少｜图源：搜船网

三星和海力士的芯片不是凭空造出来的。一颗 HBM 从晶圆到封装，要经过上千道工序，每一道都在吃电。半导体制造是全世界最耗能的产业之一。

理论上，链条就是这样的：

英伟达下单，SK 海力士开工，工厂要电，发电要天然气，天然气要过霍尔木兹海峡，海峡现在关了。

韩国 3 月 1 日休市，恰逢他们的三一节。别的市场恐慌了整个周末，韩国投资者只能干看着。

周二开盘，三天的恐慌压成一根阴线。三星跌了将近 10%，海力士跌了 11.5%。气价涨，电价就得涨，芯片的毛利就被吃掉，工厂的开工率也跟着悬了。

周三更狠。伊朗从威胁变成了行动，开始实际干扰海峡航运，布伦特原油升破 82 美元，天然气也开始飙涨。三星两天累计跌了将近 15%，海力士跌了 15%。

但同一个韩国交易所里，韩华宇航 3 月 3 日涨了将近 20%，LIG NEX1 涨了 30%触及涨停。

这两家公司，前者造战斗机和导弹发动机，后者造防空系统和精确制导武器。中东打起来了，全世界都要补库存。

一边是造芯片的在跌，一边是造导弹的在涨。

韩国折价消失了吗

韩国股市有个外号，叫「韩国折价」。

意思是同样一家公司，放在韩国上市就是比放在美国、日本便宜。三星电子和台积电都是芯片巨头，盈利能力差不多，但台积电的市净率长期是三星的两三倍。

你可以理解为同一道菜，在首尔卖就是比在纽约便宜。

为什么？因为韩国的大公司几乎都是财阀家族控制的。三星、现代、SK、LG，创始家族用金字塔式的交叉持股，拿很少的股份控制整个集团。

赚了钱不分红，库存股不注销，董事会里坐的都是自己人，独立董事五年没投过一张反对票。外国投资者看了看，觉得把钱投进去就是给别人打工，算了。

这个折价持续了多久？过去十年，标普 500 涨了 179%，日经涨了 155%，印度涨了 255%，连巴西都涨了 167%。

KOSPI 只涨了 35%。

2025 年，新总统李在明上台，改商法、逼分红、强制注销库存股，亲自飞到纽约证券交易所告诉华尔街：韩国折价要变成韩国溢价。

同时 AI 把三星和海力士的估值逻辑彻底改写了。两件事撞在一起，外资涌进来，KOSPI 一年涨了 75.6%，全球第一。

二十多年的折价，看起来一年就抹平了。

但连续两天的暴跌让人看到另一个问题：以前的折价是因为韩国上市公司治理差，治理确实在改。

可还有一层折价，藏在更深的地方。

在韩国，两只股票扛起股市一半涨幅，发电靠进口天然气和煤，整个市场押注在一个产业上。

这个产业之外的世界一出事，就是连续熔断。写在韩国地理和产业结构里的脆弱性，只改商法是很难改掉的。

外资撤出，散户接盘

2 月 27 日，韩国市场外资净卖出 6.8 万亿韩元，刷新单日纪录。3 月 3 日又卖了 5.1 万亿。两天合计将近 12 万亿韩元，折合 85 亿美元，6 周流入量的一半，不到两天就没了。

外资对新兴市场的感情向来是有条件的。条件好的时候管你叫全球 AI 供应链核心，条件一变，你就是组合里流动性最好、最方便出手的那一项。

韩国股市交易活跃、成交量大，恰恰因为好卖，所以第一个被卖。

那谁在接盘呢？

3 月 3 日，散户净买入 5.8 万亿韩元，外资跑了，韩国老百姓自己冲进去了。首尔论坛上有人说，三星跌到这个价是十年一遇。

这次第二天就又跌了 6%，盘中一度跌 8%触发熔断。3 月 3 日冲进去的人，24 小时内又亏了一截。3 月 4 日散户继续抄底买入，但已经挡不住外资的卖压了。

上一次韩国散户大规模抄底是 2024 年 8 月日元套利崩盘。那次抄对了，一个月回来了。这次能不能对，可能取决于一个他们完全控制不了的变量：

霍尔木兹海峡什么时候重新打开。

情绪，比事实重要

KOSPI 从 5,000 到 6,000 用了 34 天，从 6,000 跌到 5,440 用了两天。

两天，两次熔断。

能源链条是真的，比如天然气要过霍尔木兹海峡，芯片要靠天然气发的电。

但两天跌 13%，这个幅度已经不是在定价天然气了。一个市场 75%的涨幅靠两只股票撑着，所有人挤在同一个方向上，出口就那么大。

前面涨太多了，恐慌的时候，谁跑得快谁先活。

SK 海力士大概率还会涨回来。AI 的算力需求是真的，HBM 的缺口是真的，英伟达下个季度的订单不会因为中东打仗就消失。

但这两天告诉所有人一件事：涨回来靠的是基本面，跌下去靠的是情绪。基本面走得慢，情绪走得快。34 天的涨幅，两天就能跌掉大半。

每一个买韩国股票的人，都觉得自己买的是 AI 芯片的红利。

但对韩国而言，芯片长在一个发电靠进口天然气的经济体上，卖给一个随时可能加关税的客户，隔壁还有一个有核武器的邻居。

所有的研报都会告诉你一只股票值多少钱。

没有研报会告诉你，在你持有它的这段时间里，世界上会发生什么。